## 달러의 마지막 도박 — 스테이블 코인은 구원투수인가, 마지막 도박인가

Part 4의 큰 그림은 분명하다 — 국가 부채가 전 세계적으로 폭증하고 있고, 미국은 그 누구보다 빠르게 빚을 쌓고 있다. 부채가 늘어나면 돈의 가격(금리)이 올라가고, 금리가 올라가면 이자가 또 부채를 키워 눈덩이처럼 굴러간다. Part 4-1~4가 이 부채 J커브와 금리 반란의 본격 진입, 거대한 착각의 해체, 그리고 세 갈래 시나리오 + 바벨 전략을 다뤘다면, **본 회차는 한 단계 더 들어가 "그래서 미국은 어떻게 이 위기를 넘기려 하는가"라는 질문에 답한다.**

답은 하나다 — **스테이블 코인**. 미국이 꺼낸 마지막 카드. 그러나 이것이 구원투수가 될지, 단순한 도박으로 끝날지에 따라 미국 금리뿐 아니라 대한민국의 운명까지도 갈린다. 미국 10년물 국채 금리가 오르면 달러 수요가 증가하고, 한국에서 자금이 빠져나가며 국내 금리도 따라 오른다. **스테이블 코인이 미국 부채를 떠받쳐 주면 우리도 한 숨 돌릴 수 있고, 실패하면 우리도 같이 흔들린다.** 본 회차는 6막 구성으로 이 마지막 도박의 구조와 시나리오 분기를 해부한다.

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## 1막 · 달러 균열 — 73년 공식이 깨졌다

### 옐런의 아이러니

먼저 현재 달러 상황의 출발점을 봐야 한다. 2026년 1월 4일 전미경제학회(AEA) 패널에서 옐런 전 재무장관(현 연준 의장 출신)이 공식 석상에서 "**재정 지배(fiscal dominance)**" 단어를 썼다. 이 단어 자체가 사건이다. 재정 지배는 그동안 강의에서 여러 차례 다뤄온 주제이지만, 그동안은 하버드의 케네스 로고프 교수, 최근 한국을 방문한 라인하트 교수 같은 학자들이 경고해 왔던 영역이었다. 그런데 옐런 전 의장이 직접 그 단어를 쓴 것이다.

문제는 옐런 자신이 이 사태의 주범 중 한 명이라는 점이다. Eric Leeper 버지니아대 교수가 Fortune 2026.1.5에 정확히 짚었다 — **"소방서장이 나와 건물 붕괴를 경고하는데, 그 소방서장이 지난 10년간 건물 하중을 늘려온 당사자다."**

그의 이력을 보자.

| 시기 | 역할 | 한 일 |
|---|---|---|
| 2014~18 | 연준 의장 | **22개월 제로금리** 유지 |
| 2020 | 재무장관 | **"Go Big"** 재정 확대 촉구 |
| 2022~24 | 재무장관 | **단기국채 비중 ↑** — 장기금리 억누름 |
| 2026.1.4 | AEA 패널 | **재정 지배 경고** |

22개월 제로금리로 자산 가격을 폭등시켰고, 한국은행을 비롯한 각국 중앙은행이 통화를 대량 발행할 배경을 만들었다. 2020년엔 "Go Big" 정책으로 재무부 재정 지출을 대규모 확대했다. 이로 인해 미국 부채가 과도하게 증가했고, 그 이자 부담 때문에 연준이 적시에 금리를 못 올리게 된 장본인이 바로 옐런이다. **재정 지배를 만들어낸 인물 중 한 명이 직접 재정 지배를 경고한 것** — 그 자체로 미국 달러 상황이 과거와는 분명히 달라졌음을 옐런 스스로 증명한 사건이다.

### 73년 공식이 깨졌다 — 전쟁이 났는데 달러가 약해진다

옐런의 발언보다 더 중요한 것은 **달러에 균열이 생긴 현상이 즉각 나타나고 있다**는 점이다. 73년간 유지되어 온 공식이 있다 — **전쟁이 발생하면 달러가 강세**가 된다. 어떤 전쟁이든 일반적으로 느끼는 불안감 속에서 가장 안전한 자산으로 달러가 부각된다. 2008년 글로벌 금융위기 때도, 위기의 진원이 미국이었음에도 불구하고 달러는 강세를 기록했다. 브라질·아르헨티나·멕시코 같은 신흥국 금융위기는 통화 폭락을 부르지만, 미국 위기는 오히려 달러 강세를 부르는 이례적 현상이 안전자산 달러의 위상을 증명해 왔다.

2022년 러시아-우크라이나 전쟁 직전 달러 인덱스(유로·엔·파운드 등 6개 주요 통화 대비)는 **98**이었다. 전쟁이 발발하자 달러 인덱스는 **114**까지 치솟았다. 73년 공식 그대로다.

그런데 이번 이란 전쟁 시기에는 우연의 일치로 직전 달러 인덱스도 동일한 98이었다. 비교 기준점이 환상적으로 맞아떨어졌다. 결과는? **100.5까지만 상승하고 18일 만에 상승분 대부분을 반납하며 다시 하락했다**. 강의 녹화 시점에도 달러 인덱스는 오르지 않고 있다. 과거 전쟁이 나면 항상 달러로 피난을 갔다면, **이제는 달러에서 피난을 간 것이 아니냐**는 생각이 들 정도다.

미국 10년물 국채 금리는 더 이례적이다. 2008년 글로벌 금융위기 때도 미국 국채 매수세로 금리가 오히려 하락했다. 우리 IMF 외환위기 때 국채 금리가 10%, 20%까지 폭등한 것과 정반대였다. 그런데 이번 이란 전쟁 시기엔 **4.2%에서 4.4%를 넘어서 상승**했다. 트럼프 대통령이 당황한 기색으로 이란과의 휴전을 모색한 것도 이 때문이다. 73년 동안 전쟁이 나면 무조건 떨어졌던 금리가 정반대로 오른 것이다.

### 달러 진화의 3단계 — 1971 · 1973 · 2026

달러는 위기마다 진화해 왔다.

| 시점 | 위기 | 해법 |
|---|---|---|
| **1971** | 금 고갈 위기 | **Nixon Shock** — 금본위 붕괴, '순수 신용화폐' 전환 (국가 간 합의) |
| **1973** | 신용화폐 신뢰 위기 | **Petrodollar** — 사우디와 비밀협정, 석유=달러 강제 (국가 간 합의) |
| **2026** | 재정 지배 위기 | **Stablecoin** — GENIUS Act로 민간 발행사에 T-bill 흡수 강제 (**최초의 '민영화'**) |

이전 두 번은 국가 책임이었다. 1971년 닉슨이 금태환 정지를 선언했을 때 미국은 영리하게 페트로 달러 체제로 전환해 기축통화 지위를 지켜냈다. 그런데 2026년은 다르다 — **민간 기업이 달러 체제의 운명을 쥔다**. 테더사·서클사 같은 민간 발행사가 달러 패권의 운명을 좌우하는 사상 초유의 상황이다.

이미 페트로 달러의 지위도 약해지고 있다. 이란이 일찌감치 이탈했고, 최근엔 이라크 같은 나라도 위안화 결제로 갈아타고 있다. 사우디도 위안화 결제 가능성을 시사한다. 이 긴박한 순간에 미국의 금융 전문가들이 제안한 것이 바로 스테이블 코인 활용 — 그 결과물이 **GENIUS Act**다.

### 달러는 쓰러지지 않았다, 그러나 25년째 후퇴 중

또 하나 중요한 수치 — 전 세계 중앙은행의 외환 보유고에서 달러 비중이다.

| 연도 | 2001 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 달러 | **71.5%** | 67.0 | 62.5 | 66.0 | 59.0 | **56.9%** |
| 유로 | 20.0 | 25.0 | 26.5 | 20.0 | 21.0 | 21.0 |

2001년 71.5%였던 이유는 동아시아 외환위기 직후이기 때문이다. 한국·태국·말레이시아 등이 IMF 외환위기 충격을 받아 "달러 없이는 죽는다"는 판단으로 달러 비중을 극대화했다. 그러나 25년 동안 56.92%로 14.6%p 떨어졌다. **IMF는 이 현상을 "달러의 조용한 침식(quiet erosion)"이라고 표현**했다.

빈자리는 누가 차지했을까? 유로는 20 → 20.33%로 정체. 위안은 1.93%에 불과 — **대안 실패**. 놀랍게도 IMF 논문은 그 자리를 캐나다 달러·스위스 프랑·원화 같은 "기타 통화들의 다국적군"이 차지했다고 밝힌다.

그리고 한 가지 더 — **IMF는 이 통계에서 금을 제외했다**. 금을 포함하면 현재 달러 비중은 56.9%가 아니라 사실상 **30% 정도**로 추정된다. 각국 중앙은행이 외환 보유고에서 금 비중을 빠르게 늘리고 있기 때문이다. **달러 비중이 전 세계 외환 보유의 1/3에도 미치지 못하는 시대가 이미 와 있다.**

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## 2막 · 연준 사면초가 — 부채는 이미 스스로 커지는 단계

### $39조 부채, $1조 이자 — 국방비를 넘어섰다

| $39조 | $1.0조 |
|---|---|
| 미국 연방 정부 부채 (2026.4) | 2026년 예상 이자 지급액 |
| 부채/GDP **124%** — 2차대전 106% 초과 | 국방비 **초과** — 2036년 **$2.1조** 전망 |
| 출처: 재무부 · CBO 2026.2 Outlook | 출처: CBO 2026.2 Budget Outlook |

2017년 20조 달러였던 미국 부채가 9년 만에 39조 달러로 두 배 가까이 늘었다. 2026년 이자만 1조 달러를 넘어섰다 — **약 1,500조 원으로 국방비 1,400조 원을 초과**한다. 10년 뒤인 2036년엔 이자가 **2.1조 달러(3,000조 원)**를 넘어설 전망이다.

이 이자를 갚으려면 또 국채를 발행해야 하므로 부채는 기하급수적으로 눈덩이처럼 불어난다. **이자만으로 국방비를 넘는 상황에서 연준이 마음대로 금리를 올릴 수 있을까?** 못 올린다. 금리를 올리면 부채 이자가 폭발적으로 늘어 악순환에 빠지기 때문이다. 그래서 연준은 금리를 충분히 올려야 할 시점에도 낮은 상태를 유지한다. 그 결과 돈이 풀리고 물가가 오르며 달러 가치 하락 우려가 커진다. **각국이 외환 보유에서 달러 비중을 줄이는 흐름은 점점 빨라질 수밖에 없다.**

### 2026년 미국이 조달해야 할 돈 — $4.5조

$1.9T (신규 적자 2026 연방예산) + $2.6T (만기 상환 롤오버) = **$4.5T (연간 조달 사상 최대)**

이것이 무엇을 뜻하는가? **매일 $123억씩 새 매수자를 찾아야 한다**. 이란 전쟁 영향까지 고려하면 $4.6조에 추가 금액이 필요하다. 매수자를 못 찾으면 금리가 폭발한다. 실제로 미국 10년물은 4.4%, 4.5%를 넘으려는 움직임을 자주 보인다. 전쟁 전 4.2%였던 금리가 전쟁 공포 속에서도 4.4%, 4.5%로 올랐다는 것은 **전쟁의 공포 속에서도 미국 국채를 더 이상 매수하지 않는다는 신호**다.

### 매수자는 조용히 떠나고 있다

지금까지 미국 국채를 매수해 온 주체들이 누구였는가? 그리고 그들이 왜 떠나고 있는가?

| 매수자 | 상태 |
|---|---|
| 베이비부머 (1946~64생) | 1964년생 만 62세 은퇴 — **저축 여력 X** |
| **중국** | **$1.32T → $693B** (절반으로 감축) |
| 일본 | 엔 방어 매도 확대 — 매수 X |
| 사우디 | **위안 결제 전환** 시사 + 통화 다변화 + 금 매수 |
| 러시아 | 제재로 인해 더 이상 매수 X — **전략매도 완료** |

베이비부머 세대는 은퇴해 더 이상 미국 국채를 매수할 강력한 주체가 못 된다. 중국은 한때 $1.32조까지 보유했지만 절반인 $693B로 줄였다. 일본은 엔 방어를 위해 미국 국채를 지속 매도한다 — 엔을 방어하려면 시장에서 달러를 매도해야 하고, 그 달러를 미국 국채 매도로 마련하기 때문이다. 사우디는 자금이 생길 때마다 통화 다변화 + 금 매수를 시작했다. 러시아는 제재 대상이라 더 이상 매수할 이유가 없다.

특히 자원 부국들은 러시아 사례를 본 후 결심이 단단하다 — **"자원으로 자금을 벌더라도 러시아처럼 미국에 자산을 빼앗길 우려가 있으니 더 이상 미국 국채를 매수하지 않겠다."** 유럽도 미국에 대한 불만으로 과거만큼 적극적으로 매수하지 않는다.

**외국이 안 사준다 + 미국은 $4.5조 필요 = 민간을 동원해야 한다** — 이것이 GENIUS Act, 스테이블 코인 전략이 등장한 이유다.

### 재정 지배 3단계 — 우리는 2기 말에 와 있다

| 1기 (2009~2021) | 2기 (2022~2026) | 3기 (임박) |
|---|---|---|
| **은밀한 재정 지배** | **반쯤 드러난 재정 지배** | **위기 재정 지배** |
| 양적 완화 — 연준이 돈 발행해 국채 매수 | 인플레이션 발생 + 연준 1.75%p 인하했음에도 10년물 3.7→4.4% 상승 (73년 만에 처음) | 스태그플레이션 또는 경기 침체 |
| **자산 격차로 발현** | **금 폭등으로 발현** | **실질 구매력 붕괴로 발현** |

1기는 1강부터 4강까지 매우 중요하게 다뤄온 자산 격차 문제로 발현됐다. 2024년 9월부터 연준이 무려 1.75%p나 기준금리를 인하했음에도 10년물 국채 금리는 3.7%에서 4.4%로 0.7%p 상승했다 — **73년 만에 처음 발생한 일**이자 매우 심각한 신호다. 2기 반쯤 드러난 재정 지배의 약점이 문제로 부상하기 시작한 지점이다. 3기에 진입하면 스태그플레이션 또는 경기 침체가 발생해 자산 가격에 영향을 미친다. **현재는 매우 중요한 분기점에 있다.**

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## 3막 · 스테이블 코인 메커니즘 — GENIUS Act의 3대 기능

### 한 법이 3가지를 동시에 해결하려 한다

2025년 7월 18일 트럼프가 서명한 GENIUS Act는 표면은 소비자 보호지만 이면은 재정 조달 장치다.

| 1 국채 흡입 기계 | 2 재정자금 파이프 | 3 디지털 제재 레일 |
|---|---|---|
| 발행사는 법적으로 **100% T-bill 또는 현금 담보** 의무 보유 | 중국·일본 이탈 공백을 민간 발행사가 메움 | 발행사는 **코드 수준의 동결·소각 기능** 의무 탑재 |
| = **자동 국채 수요 창출** | = 전통 매수자 이탈을 스테이블 코인이 우회 | = **SWIFT보다 더 정밀한 제재 도구** |

스테이블 코인의 작동 방식은 단순하다. 내가 100달러를 테더사에 맡기면 100개의 USDT를 받는다. 테더사는 그 100달러로 미국 단기채(T-bill)를 매입한다. T-bill에서 연 3.7% 이자를 받지만 — **GENIUS Act는 이 이자를 고객에게 지급하지 못하도록** 만들어진 법이다. 미국 정부가 원하는 그림은 명확하다 — 내가 100달러가 아니라 1,000달러를 맡기면, 테더사는 1,000달러어치 미국 국채를 매수한다. 이렇게 스테이블 코인 회사들이 **미국 국채를 대량으로 매입하는 흡입 기계** 역할을 해주기를 미국 정부는 기대한다.

여기에 제재 기능까지 얹었다. 미국은 SWIFT망(국제 결제망)을 통해 러시아·이란·북한 등에 제재를 가해 왔다. 그러나 스테이블 코인이 통제 밖에서 자라면 제재가 무력해진다. 그래서 발행사에 동결·소각 기능을 코드 수준에서 강제했다. **한 법이 국채 수요·재정 조달·제재 수단을 동시에 해결하려 한다.**

그러나 마법의 법안은 존재하지 않는다. **이 세 가지 역할을 동시에 수행할 가능성은 강사 판단으로는 제로다.** 그럼에도 한두 가지라도 수행해 주기를 바라는 것이 솔직한 입장이다.

현재 스테이블 코인 시장은 테더사 USDT와 서클사 USDC가 시장 점유율 80%를 차지하며, 시장 규모는 약 **$3,200억(0.32조)**. 미국 부채를 떠받치기엔 한참 부족하다.

### 수요 피라미드가 뒤집혔다 — 남미 농부와 튀르키예 자영업자가 산다

미국이 GENIUS Act로 노리는 새 구조는 **수요 피라미드를 완전히 뒤집는 것**이다.

| 과거 (역삼각형) | 새 구조 (정삼각형) |
|---|---|
| 거대한 '고래' — 외환보유고 부국 (중국·일본·사우디) + 베이비부머 상위 계층 | **남미 농부 + 튀르키예 자영업자 + 나이지리아 노점상** = 제3세계 일반 시민 |
| 소수 대형 매수자 | 풀뿌리 광범위 매수자 |
| 하나라도 이탈하면 시스템 흔들림 | 광범위 분산 |

과거에는 거대 매수자 하나라도 이탈하면 전체가 흔들렸다. 실제로 중국이 매도하고 일본이 매수 못 하면서 수요의 한 축이 무너졌다. 이제 미국이 꿈꾸는 그림은 — **남미 농부가 스테이블 코인을 매수해 미국 국채 매수에 기여하고, 튀르키예 자영업자가 매수하고, 나이지리아 노점상이 결제에 사용한다**. 제3세계 일반 시민들이 풀뿌리로 미국 국채를 떠받치는 구조다.

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## 4막 · 골디락스의 저주 — 3 시나리오 분기

스테이블 코인 시장의 크기가 정확히 어떻게 가느냐에 따라 미국의 운명이 갈린다. 미국 정부는 정확히 **골디락스 수준**으로 가기를 바란다.

### 시나리오 ② — 베센트의 희망 ($3조, 2030년)

"스테이블 코인이 2030년까지 $3조 규모로 10배 성장할 것이다. 이는 재무부의 장기 부채 관리 전략에 반영되고 있다." — 스콧 베센트 재무장관, 2025년 11월 (5월 $2T 전망치를 50% 상향)

| 1단계 | 2단계 | 3단계 |
|---|---|---|
| 신흥국에서 디지털 달러 폭발 | T-bill 수요 연 $1~1.5T 증가 | 금리 하락 압력 → **재정 부담 완화** |

베센트가 6개월 만에 $2T → $3T로 전망치를 50% 상향한 것은 **"이게 되어야 미국 재정이 산다"는 절박함**의 표현이다. 그가 직접 말한 "재무부의 장기 부채 관리 전략에 반영"이라는 표현은 의미심장하다 — **3조 달러를 못 달성하면 장기 부채 관리 전략 자체가 무너질 수 있다는 위험한 의미**다. 베센트가 천재라도 나비 효과의 복잡계 경제는 그의 바람대로 움직이지 않는다.

이게 시나리오대로 가면 달러는 '한 번 더' 연장된다. 페트로 달러 → 스테이블 달러로 진화하며 한 세대 더 시간을 번다. **그러나 경계가 흐릿하다.**

### 시나리오 ① — 너무 작으면 ($3,200억 멈춤)

문제는 이미 멈추기 시작했다는 것이다. **GENIUS Act 통과 후 8개월간 +$51B만 증가**했다 — 이전 속도의 절반 이하. 베센트 $3T 시나리오의 기초가 흔들린다.

| T-bill 실제 매수 규모 | 미국 쪽 인센티브 |
|---|---|
| **$220B** (USDT $141B + USDC $79B) | 1. 재정 구멍이 너무 깊다 → **더 키워야 할 압력** |
| (전체 $320B 중 T-bill 주체) | 2. 규제의 허점이 생긴다 → **이자 금지 우회 유인** |
| = 연간 재정 필요 $4.5T의 **약 4.9%만 커버** | 3. 중국 CBDC와 경쟁 → **빨리 키워야 이긴다** |

성장이 멈춘 두 가지 원인:
- **다른 국가들이 견제** — 달러 패권 강화를 누가 원하겠는가
- **이자를 못 받음** — 미국 단기채에 직접 투자하면 3.7% 받는데 스테이블 코인 보유하며 이자 손실을 볼 이유가 없음

게다가 **현재 금융 회사들도 적극적으로 뛰어들지 않고 있다**. 민간이 이 역할을 해주기를 미국 정부가 바라지만 금융 회사들은 시장 참여 여부를 저울질하고 있다. 베센트 장관 입장에서는 빨리 시장이 커져야 10년물 금리가 떨어질 텐데 초조한 상황이다.

### 베센트의 단기 국채 발행 전략 — 임시방편

베센트는 국채 금리를 낮추기 위해 한 가지 전략을 쓰고 있다 — **10년물 같은 장기 국채 발행을 거의 하지 않고 단기 국채만 대량 발행**. 장기 금리를 억지로 낮추는 시도다. 그러나 단기 국채 매수 주체가 부족하다. 스테이블 코인이 단기 국채를 떠받쳐 주기를 기대하지만, 스테이블 코인 시장이 작으면 결국 장기 국채를 발행할 수밖에 없고 그 결과 장기 금리가 오른다. **현재 10년물이 오르는 현상의 본질은 여기에 있다.**

### 테더의 금 매입 — 미국 정부 예상 밖

게다가 매우 놀라운 일이 벌어지고 있다 — **스테이블 코인 시장 $320B 중 T-bill 매수는 $220B에 불과**하다. 시장 규모의 2/3만 단기 국채를 매입하고 있고, **나머지 1/3은 현금 또는 금**을 보유한다.

테더사는 **148톤의 금을 매입**했다. 이는 한국이 보유한 104톤보다 많은 양이다. **민간 기업 하나가 한국·호주·카타르·UAE 중앙은행의 공식 금 보유를 초과한 것**이다. 흥미로운 시장 원칙 — 무한정 발행 가능한 자산은 가치가 하락하므로, 가치를 유지하거나 올리려면 발행량이 제한된 자산을 매입해야 한다. 베센트가 GENIUS Act로 강제할 수 있는 것은 한계가 있다. **시장 경제 원칙 앞에서 어떤 치밀한 계획도 그대로 움직이지 않는다.**

### 시나리오 ③ — 너무 크면 ($10조, 은행 시스템 붕괴)

반대 시나리오도 위험하다. Fed Notes 2025년 12월 공식 연구 — **"스테이블 코인 확대가 지역은행 예금 이탈을 가속할 수 있으며, 이는 중소기업 대출 위축으로 이어질 가능성이 있다."**

| $5,000억 | 약 4,000개 | 신용 경색 |
|---|---|---|
| 예상 예금 유출 (Standard Chartered) | 미국 지역은행 중 취약 | 중소기업 대출 위축 |

미국에는 약 4,000개의 은행이 존재한다. 대형 은행은 자체 스테이블 코인 발행 등으로 대응 가능하지만, 미국 중소형 은행들은 한국의 저축은행보다 작은 경우도 많아 매우 취약하다. **스탠다드차타드 전망**: 스테이블 코인 시장이 $3T만 되어도 중소형 은행에서 **$5,000억 자금 유출**. **$10T 규모가 되면 $1.5조 유출** — 4,000개 은행 중 최소 2,000개가 파산 위기에 처할 수 있다는 연구가 있다.

스테이블 코인 매입에 사용되는 자금은 갑자기 생긴 돈이 아니라 **은행 시스템·MMF에서 유출된 자금**이다. 시장이 너무 커지면 미국·한국 은행 시스템이 흔들린다. **성공하면 은행이 무너진다 — 골디락스의 저주**다.

**정확히 $3조 = 골디락스 / $3,000억 = 금리 폭등 / $10조 = 은행 시스템 붕괴.** 이 좁은 길을 미국이 지나갈 수 있을지가 핵심이다.

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## 5막 · 이자의 반란 — 교황도 못 막은 이자

### 680년 평행이론 — 1140년 vs 2025년

| 1140년 · 중세 유럽 | 2025년 · GENIUS Act |
|---|---|
| **교황의 이자 금지령 (Usury Ban)** | **스테이블 코인 이자 금지 조항** |
| 이자수취 = 죄악, 참수형 | 보유만으로 수익 금지 |
| 이탈리아 상인·유대인·Lombards가 **환어음(bill of exchange)** 발행하여 금지 우회 | 발행사·거래소는 **토큰화 MMF·리워드**로 실질 이자 우회 |
| 환차익으로 이자수취 효과 | **유동성은 금지된 곳에서만 흐른다** |

GENIUS Act의 핵심 약점이 바로 이자 금지 조항이다. 강사가 가장 큰 쟁점으로 보는 부분 — 1140년 중세 유럽에서 가톨릭 교회가 이자 수취를 악마의 행위로 규정하고 참수형까지 적용했지만 이자는 끝내 막을 수 없었다. 유대인들은 율법에 이자 조항이 없어서 환원 형태·수수료 형태로 우회했다. **돈은 언제나 새로운 길을 찾아낸다.**

**교황도 못 막은 이자를 미국 의회가 막을 수 있는가?**

### Reg Q가 알려준 교훈 — 시장은 반드시 우회로를 만든다

이자 규제 시도는 미국에서도 처음이 아니다. 78년 만에 백기를 든 Reg Q의 역사를 보자.

| 1933 | 1957 | 1972 | 1980 | 2011 |
|---|---|---|---|---|
| **Reg Q 제정** | 유로달러 우회 ① | MMF 우회 ② | 단계적 폐지 | **완전 폐지** |
| 대공황 진단 오류: 은행 과도 경쟁 → 부실 | 런던 Midland bank가 달러 예금에 고이자 | 증권사 MMF 등장, 연 4%+ 수익 | DIDMCA 법안 | Dodd-Frank 법 |
| ∴ 이자상한 규제 | → 뉴욕 Reg Q 돌파 | → 은행 예금 대탈출 | 이자상한 폐지락 | 78년 만의 백기 |

**1933 이자상한 → 1957 유로달러 + 1972 MMF 우회 → 2011 완전 폐지. GENIUS Act도 예외 없다.**

미국 정부는 결국 깨달았다 — **금리는 시장의 수요·공급으로 결정되며, 정부 규제만으로 막을 수 없다.** 1980년대 Reg Q는 단계적으로 폐지됐고 2011년 완전 폐지됐다. 사실상 오래전부터 우회되어 온 법이다.

### 2026년의 우회 — 이미 3가지 길이 열려 있다

| 1 BUIDL (토큰화 MMF) | 2 에시나 USDe (합성 달러) | 3 거래소 리워드 |
|---|---|---|
| BlackRock 토큰화 MMF | ETH 롱 + 선물 숏 | GENIUS 4(a)(11) |
| $2.5B+ · '증권' 분류 | 델타중립으로 $1 유지 | 발행자만 이자 금지 |
| → 법적 프레임 바꿔 **이자 지급 합법화** | → '파생상품'으로 **법 적용 회피** | → 거래소(3자)는 **제외 (loophole)** |

**1972년 MMF처럼, 시장은 언제나 법보다 빠르다.** 현재 40개 은행협회가 loophole 차단을 촉구하며 "제발 한 번만 봐달라", "우리 은행들이 모두 망할 것이다"라고 호소하고 있다. 만약 누군가가 이자를 파격적으로 지급할 우회로를 만든다면 시장 규모가 갑자기 폭발할 수 있다. **현재 $3,000억에서 멈춰 있지만, 영원히 정체된다는 법은 없다.** 스테이블 코인 시장이 작을지 클지는 누구도 단정할 수 없다.

### 감시 역설 — 이론상 투명, 실전상 구멍

| 이론상 · 투명 주장 | 실전상 · 스위스 비밀계좌 구멍 |
|---|---|
| "블록체인은 모든 거래 공개 → 은행보다 투명하다" | "지갑-실명 매핑이 핵심 난제" |
| 지갑주소·거래액·시간 공개 | **비수탁 지갑 — 익명 가능** |
| FATCA로 해외 계좌 신고 의무 | **Mixer · DEX**로 추적 차단 |
| OFAC 지갑 제재 가능 | Tether 엘살바도르 법인 |
| 정부 감시 인프라 확충 중 | 역외 거래소 KYC 미제공 |
| | **2024 Tornado Cash 판결: 제재권 제약** |

**재정 지배로 세수가 필요한 시점에, 미국은 최상위 계층 탈세 터널을 스스로 합법화했다.** SWIFT처럼 스테이블 코인으로도 제재가 가능하다고 미국은 판단했지만 이미 실패한 상황이다. 디지털 세계엔 항상 구멍이 생긴다. **달러 패권은 강화될 수 있어도, 그 패권을 통해 다른 나라에 제재를 가할 미국의 힘은 약화된다 — 즉 패권 자체의 약화로 이어진다.**

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## 6막 · 결산 — 해결이 아니라 연기다

### 수학적 검산

옐런 장관은 2030년에 스테이블 코인 시장이 $3조 규모가 되어 미국 국채를 왕창 사줄 것이라 전망한다. 그러나 지금 스테이블 코인 업체들은 금을 매수하고 있다 — 매우 놀라운 상황이다.

| 2025~2030 누적 재정 적자 | 스테이블 코인 현재 시총 | T-bill 매수 주체 | 베센트 전망 $2T (2028) | 베센트 수정 $3T (2030) |
|---|---|---|---|---|
| **$11.5T** | $0.3T | $0.2T | $2.0T | $3.0T |

**$3T 스테이블 코인(베센트 2030 수정치)으로도 6년 누적 재정 $11.5T의 26%만 메운다 — 해결이 아니라 연기다.**

만약 베센트의 바람대로 $3T를 모두 사주지 못하고 약 $1.5T 정도만 미국 국채를 사댄다면 — 누적 적자 $11.5조 앞에서 미미한 수준이다. 게다가 $3T를 모두 채워도 그것이 정말 미국 금리를 지켜줄지 의문이다. 스테이블 코인 업체들이 금을 매수하는 상황은 앞으로 더 큰 문제가 될 수 있다.

### 그럼에도 달러는 쉽게 죽지 않는다 — 연장의 논리

> Franklin Templeton Digital Assets · 2026.2 리포트
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> "달러 약세가 곧 달러 대체는 아니다. 대체 통화가 되려면 깊은 시장·법치·완전 태환성이 필요한데 수십 년 걸리는 일이다."
>
> **핵심 논지: 독점이 깨지는 중이지, 대체되는 중이 아니다.**

강사도 이 주장에 전적으로 동의한다. 특히 위안화가 달러의 위치로 올라서는 데는 **최소 30년**이 걸릴 것으로 본다. 달러가 구축해 놓은 아성을 깨뜨리는 것은 쉬운 일이 아니다. 다만 달러의 독점적 위치가 깨지는 중이므로 달러가 완전히 대체되지는 않겠지만 서서히 약화될 것이다. **그리고 그 빈자리는 한동안 금이 차지할 가능성이 매우 높다.**

### 파운드 1913 → 1956 · 43년에 걸쳐 서서히

달러 직전의 패권 통화였던 파운드를 보자. **1913년에 이미 파운드의 패권 통화 지위는 약화되기 시작**했다. 그러나 패권 상실이 전 세계에 결정적으로 증명된 사건은 **1956년 수에즈 위기**다. 중동 지역은 언제나 패권국에게도 함정이 될 수 있음을 유의해야 한다. 영국의 중동 개입이 수에즈 위기를 초래했고, 이를 통해 파운드가 더 이상 기축 통화가 아님이 전 세계에 증명됐다. 소련도 아프가니스탄 침공으로 몰락을 가속화했다 — **"중동은 패권 국가들의 무덤이다"**.

파운드는 1913년부터 무너지기 시작해 **43년에 걸쳐 서서히** 무너졌다. 달러의 기축통화 지위 확립은 이 파운드 쇠퇴와 교차되며 일어났다.

지금 달러뿐 아니라 위안화도 많이 발행됐고, 유로화는 그보다 더, 엔화는 더욱 많이 발행됐다. **달러를 위협할 만큼의 종이 화폐는 현재로서는 없다.** 따라서 달러의 힘이 약화되어도 위안화가 빈자리를 차지하는 것이 아니라 **금이 그 자리를 대체했다가**, 언젠가 미국의 패권을 진정 능가하는 나라가 나타나면 그때 천천히 교차된다. **달러는 한 번에 붕괴되지 않고 서서히 약화될 가능성이 매우 크다. 가장 큰 이유는 대안이 없기 때문이다.**

이 과정에서 스테이블 코인이 달러의 수명을 얼마나 연장시키느냐에 따라 우리나라 금융 안정성도 결정된다. 강사 개인 입장은 **스테이블 코인이 달러 수명을 연장시켜 우리 금융시장을 안정시켜 주기를 바라며, 극단으로 가지 않고 5년 뒤 $3조 규모가 되었으면 한다**.

### 한국인 투자자에게 남는 질문

| 달러 강세 시나리오 | 달러 약세 시나리오 | 스테이블 코인 과잉 |
|---|---|---|
| 원화 약세 · 자본 유출 | 글로벌 인플레 재점화 | 한국 은행 예금 이탈 |
| 신흥국 자산 타격 | 수입물가 · 에너지 상승 | 원화 단일통화 취약성 |

**공통점: 어느 시나리오도 '원화 자산 집중'에 유리하지 않다.**

달러 강세 시나리오 — 스테이블 코인 시장이 $3조+로 커지면 달러 패권이 강화된다. 원화는 달러 대비 약세, 달러 매수 필요.

달러 약세 시나리오 — 모든 자원 가격이 달러로 표시되므로 달러가 약세가 되는 순간 원자재 가격이 다 오른다. 우리나라는 주요 원자재를 다 수입한다. 안타깝지만 달러가 약세가 되면 우리나라 수입 물가·에너지 가격이 오르고 무역 수지가 악화되며 또 원화가 약세가 된다.

스테이블 코인 과잉 — 한국 은행 예금이 디지털 달러로 빠져나가 원화 단일통화 취약성이 노출된다.

세 시나리오 모두 원화 자산 집중에 불리하다. **한국인 입장에서는 여전히 달러를 보유하는 것이 맞다.** 강사 기준은 예전부터 변함이 없다 — **한 50% 정도 달러 보유**. 이를 통해 나스닥에 투자하고 미국 단기채에 투자하는 식으로 자산을 배분한다.

### 단기채·나스닥·금 — 장기채 절대 금지

여기서 강사의 강한 권고가 나온다 — **미국 장기채는 절대로 권하지 않는다**. 장기채는 앞으로 어떻게 될지 모른다. **정말 위험 자산이다.** 단기채·나스닥·금 같은 자산을 보유하는 것은 가능하지만 **장기채를 보유하는 시대는 이제 끝났다**고 본다.

스테이블 코인이 크게 성공해 문제가 되는 것뿐만 아니라, 스테이블 코인이 작아져 10년물 국채 금리가 감당할 수 없을 만큼 오르면 10년물 국채 가격이 떨어질 위험성도 있다. 10년물 국채 금리가 어디로 갈지는 현재 매우 궁금한 상태이지만 — **어느 쪽으로든 가능성이 열려 있다면, 굳이 안전자산이라며 10년물 국채를 포트폴리오에 넣을 필요가 있을까?** 새로운 시대가 왔다. 예전과는 달라졌다.

### 예측하지 마라. 구조를 먼저 만들어라 — 다음 강 예고

| 자산 | 권고 비중 |
|---|---|
| 달러 자산 | **약 50%** (나스닥 + 미국 단기채) |
| 금 | 약 10% |
| 은 | 금보다 훨씬 작게, 일종의 **창끝 정도** |
| 미국 장기채 (10년물) | **절대 금지** |

**예측하지 마라. 구조를 먼저 만들어라. 그 구조의 이름이 → 바벨.** 파트 4-6강 "닻과 돛"에서 본격적으로 다룬다 — 어느 방향이 와도 살아남는 구조. 달러가 강세가 되든 약세가 되든, 답이 있다.

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본 회차는 옐런의 아이러니부터 시작해 73년 공식이 깨진 달러 균열, 미국이 매일 $123억을 조달해야 하는 절박함, GENIUS Act의 3대 기능과 그 한계, 골디락스의 저주 3 시나리오 분기, 그리고 교황도 못 막은 이자의 평행이론까지 — 달러 체제의 마지막 도박을 6막에 걸쳐 해부했다. 결산은 분명하다 — **스테이블 코인은 해결이 아니라 연기에 불과하다. 그러나 달러는 한 번에 죽지 않고 파운드처럼 43년에 걸쳐 서서히 약화될 것이며, 그 빈자리를 한동안 금이 차지할 가능성이 매우 크다.** 한국인에게는 어느 시나리오에서도 원화 단일 집중이 유리하지 않다. 달러 50% + 금 10% + 은 창끝 정도의 구조, 그러나 장기채는 절대 금지 — 이것이 5강의 결론이자 6강 닻과 돛으로 가는 입구다.

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> 출처: 박종훈의 지식한방 — Part 4-5강 (2026-05-15)